本报褒贬员胡光旗

　　2月25日，央行发布公告称，东谈主民银行开展3000亿元中期假贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.20%，最低投标利率1.80%，中标利率2.00%。本月有5000亿元MLF到期。2月打算有5000亿元MLF到期，央行缩量续作，扫尾中期流动性净回笼2000亿元。本次操作后，MLF存量进一步降至40940亿元。总体来看，央行还是调和七个月扫尾MLF的缩量续作，MLF存量相同调和七个月下落，MLF动作中期流动性投放器用以及中期利率换取的作用正在进一步弱化。

　　MLF的调和多月缩量续作，是央行退换货币计谋框架意图的展现。客岁运转，央行明确7天逆回购利率的计牟利率地位，改变了原先以7天逆回购利率动作短期利率换取，MLF利率与LPR挂钩并动作中期利率换取的体系。借助对计牟利率的删繁就简，7天逆回购利率成为唯独的计牟利率。央行通过退换7天逆回购利率，扫尾货币计谋调控框架的转型，束缚由数目型向价钱型标的抓续演进。退换后，现在细致酿成计牟利率—市集基准利率（包括同行存单利率、国债收益率和LPR）—市集利率（包括货币市集利率、债券市集利率和存贷款利率）的利率传导体系。由此，束缚弱化MLF的作用，何况依靠调和缩量续作以裁汰MLF存量和影响的作念法，恰是央行的意图地方。

　　同期，自客岁运转，央行流动性处理器用也迎来了一波升级。跟着买断式逆回购以及生意国债两项器用的推出，在事实上对MLF酿成了旯旮替代，央行开释中恒久流动性的方法发生了压根编削。买断式逆回购的期限和品种愈加纯真千般，巧合扫尾不同期限流动性的开释意图；生意国债则伴跟着央行金钱欠债表的彭胀与削弱，扫尾基础货币投放回笼的同期，对债券市集订价锚施加影响。由此，中恒久流动性的开释与回笼显得愈加可控，市集也需要裁汰对降准的预期和依赖。

　　此外，这一阶段央行抑止中恒久流动性投放的另一重考量在于踏实汇率，效力打掉汇率的顺周期行为和“羊群效应”，幸免预期和汇率价钱两边的自我强化，增强外汇市集的韧性。好意思联储在1月会议纪要中示意，近期经济数据以及特朗普计谋导致的过去通胀预期变化，使得好意思联储官员担忧通胀甚于服务。在现在好意思联储计谋倾向偏鹰派的基调下，好意思债利率和好意思元指数仍保抓相对强势。不外，受到近期中国经济数据抓续回暖以及监管部门的稳汇率信号等身分的影响，昨日东谈主民币兑好意思元即期汇率一度升破7.23，市集预期有所好转。在中好意思利差仍存、经济数据回暖是否巧合抓续以及现时汇率固然暂时踏实，但波动风险还有可能会加重的布景下，央行保抓了里面削弱流动性的导向。数据显现，赶走2月24日，DR007还是升至接近2.4%的水平，显现出现在流动性保抓紧平衡的现象。

　　MLF的又一次缩量续作，不时减少反璧市的增量资金，长债利率的退换已不行幸免。应当看到，债市过程两年的上行，现阶段积聚的退换风险还是较大，市集对债市的预期也正在发生要紧编削，这主要与以下几个身分关联：一是经济数据回暖，荒谬是1月社融超预期；二是央行抓续紧缩流动性，保证汇率踏实；三是央行在《2024年第四季度中国货币计谋现实论说》中开释了阐发国异邦度货币计谋变化，择机降准降息的信号，债市降准预期幻灭；四是自2024年中央经济职责会议忽视抑止宽松货币计谋以来，债市还是提前过度透支宽货币和降准预期，短期退换已在所未免；五是在DeepSeek带来的AI波浪催化下，股市春季躁动行情开启，股债“跷跷板”对债市资金酿成较大分流。

　　瞻望后期，央行过去抓续压降MLF存量欧洲杯体育，减少滚动续作数目，鼓舞市集利率与MLF解绑的导向还将延续。债市此阶段的退换或将延续，市集需对现时恒久利率的上行风险培植意志，减少仓位转向科技股、中短期债券与黄金的平衡设立组合。